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林晓东:未来10到20年所处的经济环境将是四低

时间:2018-10-13 19:28来源:股市分析 作者:财经在线 点击:

中国财富管理50人论坛2018第六届年会


中国财富管理50人论坛2018第六届年会

  和讯网消息 10月13日,中国财富管理50人论坛2018第六届年会在北京举行,本次论坛主题为《全球格局变化下的风险化解与财富管理转型》。Vanguard集团中国区总裁林晓东表示,相信在未来的十年或者二十年,我们所处的环境叫四低,首先是一个经济低增长、低通胀、低利率、较低的资产价格回报。为什么会有这样的情况出现?首先由于2008年的金融危机,美国国内大量的个人财富的增发导致了美国进口量的大量下降。可以看到美国的GDP在金融危机之前,美国的贸易逆差占GDP从金融危机之前的6%一直下降到金融危机之后的2.5%。中国的贸易顺差在金融危机之前是对GDP的占比以前是10%现在是2%。经过这么多年的发展,这两个数字并没有一个大的改变,所以我们也看到传统的新兴市场国家从一个出口加工型的经济要转型到一个内需服务型的经济,其中如果过去是以传统大宗商品出口的这些国家,他们的经济转型显得尤为艰难。所以我们也看到,中国的GDP从金融危机之前的10%降到现在大概6.5%,整体新兴市场的GDP的增长从之前的7%降到目前的4%,这是整个大环境在经济增速方面的遇到的一个挑战。

  以下为根据速记整理的演讲内容,未经本人审核:

  女士们、先生们,各位同仁、各位来宾,下午好!我来简单讲一下如何构建一个快速有效的投资组合,以及构建全球投资组合里面的一些要点。

  今年是一个很特别的年份,2018年,刚好2018年是2008年全球金融危机的十周年,我们又恰恰经过了一个惊心动魄的一周,在过去一周看到全球市场的跌荡非常惊心动魄。

  经过十年的金融危机给我们带来了什么?截止到从2009年的3月份到2018年8月份,美国股市上涨了381%,欧洲股市上涨了175%,日本股市上涨了170%。我们也看到经过十年的危机,美国的债券市场上涨了41%,欧洲跟日本的债券市场也分别上涨了49%和45%。

  我们来看一下在未来十年,我们所处的一个大的宏观环境是什么样的。相信在未来的十年或者二十年,我们所处的环境叫四低,首先是一个经济低增长、低通胀、低利率、较低的资产价格回报。为什么会有这样的情况出现?首先由于2008年的金融危机,美国国内大量的个人财富的增发导致了美国进口量的大量下降。可以看到美国的GDP在金融危机之前,美国的贸易逆差占GDP从金融危机之前的6%一直下降到金融危机之后的2.5%。中国的贸易顺差在金融危机之前是对GDP的占比以前是10%现在是2%。经过这么多年的发展,这两个数字并没有一个大的改变,所以我们也看到传统的新兴市场国家从一个出口加工型的经济要转型到一个内需服务型的经济,其中如果过去是以传统大宗商品出口的这些国家,他们的经济转型显得尤为艰难。所以我们也看到,中国的GDP从金融危机之前的10%降到现在大概6.5%,整体新兴市场的GDP的增长从之前的7%降到目前的4%,这是整个大环境在经济增速方面的遇到的一个挑战。

  另外我想说一下在利率方面,我们未来所面对长期低利率的环境,有两个原因,首先是发达市场以及新兴市场的老龄化,随着退休人口的增加,大家对资产的选择,对安全性的要求不断增加,所以大家更加投资比较安全的资产——国债、高评级的企业债。另外一个结构性的原因是新兴市场国家吸取了80年代、90年代货币危机的教训,积累了大量的外汇储备,而这些外汇储备又需要找安全资产,经过2008年的金融危机以后,大家知道美国的MBS、CDO这些并不是美国国债的替代品,所以大家可用的安全资产就显得更小。所以这会导致我们在未来十年或者十五年处在长期较低的环境。

  我们用自己的资产定价模型做了一个预测,未来十年整个债券市场大概的回报是什么样的,我们列出不同的资产列别,欧元区债券、全国债券、美国企业债等等,全球债券除美国以外,他的50分位大概在2.5%,而这个数据在过去30年是5.3%。我们预测50分位美国高收益的企业债回报在4%,而在过去30年我们的汇报是37%,所以这是从债券来看整个资产回报在未来十年来会相对比过去30年都会显得比较低。

  如果看到股票,美国股票在过去30年的平均回报大概是在10%左右。除美国以外发达市场平均的回报是在5.9%。根据这一幅图可以看到,我们预测在未来十年美国股票回报率期间在5%-6%,非美国市场在6-7%期间,根据资本市场定价的模型来做的一个分析。所以可以看到,在你构建一个全球投资组合之前要清醒的意识到全球经济的大环境以及未来资产回报相较于过去30年一个显著的差别。

  今天想跟大家分享三个比较简单的话题:一是投资组合的构建框架;二是如何应用一些简单基础性的工具构建一个快速有效的全球投资组合;三是在构建全球投资组合里面主动跟被动工具的选择跟平衡。

  可以看到不管你是一个什么样的投资者,在你构建一个全球投资组合的时候无非有四个支柱,一是市值加权的指数;二是静态的偏离,就是在中国现在讲的比较多的因子投资或者在国外讲的比较多的smart β,静态的偏离是根据投资偏好和分析能力满足你投资目标,这里面的静态因子包括股票、市值、动能、风格等等,从债券包括久期、信用级别等等,静态配置的目标来讲有两个,一是可以做到增强你的投资回报,比如增加小盘股的配置对你潜在回报是一个增强,另外也可以用静态配置做一个风险控制的作用,比如控制整个债券组合的久期,对利率的敏感度相对来说会降低。三是主动选股,通过基本面或者量化的方法选择个股作为投资组合的一部分。四是择时,择时有比较大的争议,我们这里稍微展开讲一下,从我们在发达市场看到在做择时投资的时候会遇到四个比较大的困难。一是什么时候买什么时候卖,择时市场信号的要求。二是做择时交易需要多大的资产规模,做交易的规模对整个投资组合是有一个实质性的影响。三是当你要买入一个资产的时候就要卖出一个资产,如何选择买这个资产的时候卖出哪类资产比较好。四是做择时交易,这个交易里面所持有的期限是多久,当你做了这个择时的决定,买入这个资产,什么时候应该卖出这个资产达到整个投资组合收益的目标,这是我们在择时交易的时候遇到四个比较大的困难。

  看到在四个自主下面,市值加权指数跟静态偏离是战略性的资产配置,应该是在我们制定一个资源配置目标或者投资策略的时候最核心的组成部分。当然可以用你的主动选股或者择时增加整个投资组合的收益。这里有一个比较简单的法则,在不同的市场上面的权重不一样,简单的法则是如果你在一个发达市场,市值加权指数跟静态偏离占整个投资组合的权重应该比较大,如果你在一个相对来说不有效的市场,有更高的机会创造α的话,那你的战略资产配置组合相对来说可以比较小,可以通过你的主动选股增加整个投资组合的回报。

(责任编辑:admin)
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